Halleluja. IMF har erkänt att Kinas svaga reala växelkurs är ett problem, och att den har bidragit till Kinas exportöverskott och ökande handelsspänningar. Från @KeithBradsher i NYT 1/

IMF har halkat efter i denna fråga, inte lett ... och det är fortfarande inte riktigt en nominell upphöjning (även om Georgieva kan ha antytt behovet av nominell upphöjning för att kompensera inflationsdifferentialer). EU-kammaren är mer explicit (från FT) 2/

IMF:s formella pressmeddelande tillskriver Yuans reala depreciering till inflationsdifferenser (nominella rörelser mot USD spelade också en roll 22/23) 3/

Detta är den viktigaste delen av IMF:s pressmeddelande – det hävdar att dess policyrekommendationer (även med kravet på mer penningpolitiska lättnader) "kommer" att leda till verklig uppskattning ... 4/

Jag skulle gå längre – växelkursen är ett oberoende politiskt verktyg i Kina (PBOC styr valutan genom fixen, statsbankerna genomför) och IMF kunde uttryckligen ha uppmanat Kina att hantera sin valuta för att skapa en verklig appreciering 5/

Fondens faktiska policyråd är en blandad dålig fråga. Jag applåderar den tydliga uppmaningen till ytterligare finansiellt stöd för efterfrågan (en viktig förändring från fondens katastrofala råd 2024). Men att minska "ineffektiva" investeringar är en motverkande negativ chock för den inhemska ekonomin 6/

Så jag oroar mig för att påstå att IMF:s föredragna inhemska politiska mix, som inkluderar vissa (välkomna) men krävande negativa investeringsåtgärder + penningpolitisk lättnad, "kommer" att leda till fondens föredragna externa utfall (RER-upphöjning), är en teknokratisk trollformel 7/

Jag blev lite besviken på just den här kommentaren "Kristalina Georgieva, fondens verkställande direktör, sade vid en presskonferens att IMF inte bad den kinesiska regeringen att ingripa på marknaderna för att säkerställa att valutan stärks." 8/

Det tyder på att fonden fortfarande inte förstår Kinas växelkursregim – valutan stärks nu bara på ett varaktigt sätt om PBOC justerar fixen, då statliga banker nu ingriper vid fixen 9/

Med andra ord, om inte Kina radikalt ändrar hur de hanterar sin valuta, måste Kinas regering aktivt välja att låta yuanen öka – marknaden är i praktiken ett spel på var exportörer och andra förväntar sig att PBOC ska ta yuanen 10/

Och just nu visar uppgörelsedata att delstatsbankerna aktivt har köpt valuta för att hindra den landbaserade CNY från att handlas på den starka sidan av bandet, så det finns utrymme för myndigheterna att tillåta yuanen att flytta 11/

Och självklart skulle jag inte okritiskt ha accepterat de kinesiska siffrorna som visar ett bytesöverskott på lite över 3 % (kraftigt upp från 1 % i mitten av förra året – ett absurt lågt tal – men långt under vad överskottet borde vara baserat på tullen) 12/