¿Qué pasaría si alguien construyera un mercado de opinión...

Mecánica DAT Parte 2 Ahora consideremos el caso en el que los DAT tienen diferentes niveles de apalancamiento. En este caso, un DAT apalancado o no podría perjudicar a los otros DAT del mismo subyacente al deshacerse directamente del alijo subyacente completo en el momento adecuado, creando llamadas de margen/cascadas para todos los demás y recoger el subyacente barato una vez que todos se vean obligados a vomitar. Si bien el DAT inicial está fuera del subyacente, están respaldando completamente el precio de sus acciones (neto de deslizamiento) con efectivo mientras todos los demás se desvanecen. Esta jugada es posible cuando los DAT no tienen influencia, pero es más difícil de lograr. Ahora considere el caso en el que un DAT tiene la versión bloqueada de un subyacente que adquirió de contribuciones directas de PIPE o compró a grandes tenedores de contribuciones en efectivo de PIPE. Si el descuento sobre el subyacente bloqueado es alto, esto es bueno para los accionistas de capital de DAT, de lo contrario, es malo para los accionistas. Aquí tenemos que ser precisos sobre lo que significa mNAV. mNAV solo tiene sentido cuando consideramos el NAV subyacente en el denominador con un descuento por bloqueos. Pero, ¿qué es el descuento de compensación del mercado? Esto es complicado, pero podemos mirar los mercados OTC para obtener algunos puntos de datos. También podríamos hacer las cosas a la inversa y observar diferentes capitalizaciones de mercado DAT después de algunas operaciones iniciales e inferir el descuento de mercado en el subyacente comparándolos. Ahora, si consideramos la dinámica de los arb frente al mNAV real, vemos el mismo análisis para los subyacentes líquidos que para los subyacentes bloqueados, con una excepción que es que el arb es más difícil de cerrar porque el mercado subyacente bloqueado es menos líquido. A continuación, también hay consideraciones para ciertos subyacentes en los que la fundación tiene derechos de veto contra el DAT para la venta del subyacente. Obviamente, en este caso, el mNAV puede bajar para ese DAT antes de que se tomen los arbitrajes. Si hay DAT de la competencia, esto es un buen augurio para ellos y malo para el DAT que se veta constantemente. Por último, existen efectos de correlación entre diferentes subyacentes por razones obvias. Hasta ahora nos hemos centrado en la compresión subyacente. ¿Qué pasa con la expansión subyacente? Bueno, una cosa que causa la expansión subyacente es la creación de nuevos DAT para el subyacente. Por lo general, los nuevos DAT se crean cuando los mNAV de los competidores son altos. Para muchos subyacentes, este ya no es el caso, por lo que podemos esperar que la tasa de nuevas creaciones de DAT disminuya con el tiempo. ¿Qué pasa con un DAT como MSTR que se incluye en un índice? Bueno, esto es obviamente bueno para el subyacente porque la compra insensible al precio de la acción aumentará el mNAV, lo que dará más colchón para más cajeros automáticos y, por lo tanto, una compra más insensible al precio del subyacente. ¿Qué pasa con los DAT que eventualmente crean un negocio operativo utilizando su balance del subyacente como un negocio de préstamos? A largo plazo, esto es bueno para la industria porque cualquier verdadera carrera alcista requiere una expansión del crédito. Después de la crisis crediticia de 3AC / Genesis / BlockFi, nunca tuvimos realmente el mismo nivel de crédito circulante, por lo que esta última carrera alcista se ha sentido tan cínica y silenciosa. Por lo tanto, el regreso de las mesas de préstamos desde dentro de los DAT es una buena señal de lo que vendrá a largo plazo. Aquí hay un corolario de que en realidad tiene sentido tener algunos DAT de stablecoin. Suena mal, pero en realidad es muy bueno. Sirve como contrapeso para la expansión del crédito contra las personas que piden prestado solo a los subyacentes cortos. Con los DAT de stablecoins convertidos en mesa de préstamos, puedes pedir prestado a los subyacentes largos. A corto plazo, sin DAT de stablecoin para prestar a los largos, la mayoría de los préstamos de los DAT convertidos en mesas de préstamo serán para cortos. Si el subyacente tiene otros usos además de la venta en corto, el efecto a la baja se reducirá. Lo último que diré es que la habilidad del gerente DAT es importante. Cada subyacente tendrá una dinámica en la que el ganador se lleva la mayor parte para sus DAT.