JPMorgan только что запустил MONY Частный токенизированный денежный рынок, работающий на Ethereum, поддерживаемый Kinexys Digital Assets, с начальным капиталом в 100 миллионов долларов Продукт: Мой OnChain Net Yield Fund (“MONY”) Средство: Частный токенизированный денежный рынок Спонсор: J.P. Morgan Asset Management Блокчейн: Ethereum Платформа токенизации: Kinexys Digital Assets Начальный капитал: 100 миллионов долларов Квалифицированные инвесторы: Квалифицированные инвесторы Минимальная подписка: 1,000,000 долларов Валюта подписки: Наличные или USDC Инструмент инвестора: Токены цифрового фонда на блокчейне, доставляемые в кошелек Основные активы: Краткосрочные высококачественные долговые инструменты Механика дохода: Ежедневное начисление процентов / дивиденды Доступность: Открыто для внешних инвесторов (Дек 2025, по данным WSJ)

Заметки о NAL DTCC: Механика токенизированных прав Чистый способ рассматривать "владение" акциями США заключается в том, что это стек записей, а не одна книга учета. На вершине находится реестр эмитента/агента по трансферам, который является юридическим реестром; для большинства акций, находящихся под хранением DTC, он показывает Cede & Co как зарегистрированного владельца. Ниже этого DTC поддерживает позиции участников в виде кредитов на счетах каждого участника. Если участник держит для клиента, интерес клиента фиксируется в собственных книгах участника. Юридическая модель, которая делает это возможным, — это статья 8 UCC: DTC является посредником по ценным бумагам, участники являются держателями прав, а то, что движется экономически, — это право на ценную бумагу в системе косвенного владения. Программа токенизации DTCC не изменяет реестр эмитента. Она токенизирует уровень прав участников, создавая новое представление на блокчейне права на ценную бумагу, хранящуюся в DTC, а не новую выпущенную ценную бумагу. Вот пошаговый процесс, описанный в письме без действий: 1. Участник регистрирует один или несколько адресов блокчейна в DTC как Зарегистрированные Кошельки. 2. Участник подает Инструкцию по Токенизации для подходящих "Предметных Ценных Бумаг", уже зачисленных на его счет DTC. 3. Если принято, DTC списывает ценные бумаги с счета участника и зачисляет их на Цифровой Омнибусный Счет в централизованной книге DTC. 4. Затем DTC использует Factory для создания и доставки токена в Зарегистрированный Кошелек участника, представляющего право участника на эти иммобилизованные ценные бумаги. 5. Токены могут передаваться между Зарегистрированными Кошельками без указания DTC об обработке доставки по записи; LedgerScan отслеживает движения токенов, и его запись составляет официальные книги и записи DTC для токенизированных прав. Чтобы развернуть, участник де-токенизирует: токен сжигается, позиция списывается с Цифрового Омнибусного Счета и зачисляется обратно на счет DTC участника. Два граничных условия определяют, как это вписывается в сегодняшний стек. Во-первых, основное имущество иммобилизовано на Цифровом Омнибусном Счете до тех пор, пока соответствующий токен не будет сожжен, чтобы избежать двойного расходования, и зарегистрированное владение остается за Cede & Co на протяжении всего времени. Во-вторых, в предварительной версии новые системы могут только давать указания основным системам DTC двумя ограниченными способами (перемещать ценные бумаги в/из омнибуса, производить определенные денежные выплаты); все остальные точки соприкосновения являются только для чтения, и токенизированные права не имеют обеспечения или расчетной стоимости для целей Net Debit Cap / Collateral Monitor. Таким образом, на данный момент ни клиринг, ни расчет, ни инфраструктура регистрации не будут переработаны. Только транспортный уровень для обязательств.

Понимание стейблкоинов - МВФ (декабрь 2025) Стейблкоины эволюционировали в теневое банковское дело 2.0 Они фактически являются активами "M+", токенизированными государственными денежными рынковыми фондами (MMFs), которые расширяют иерархию доллара США за пределами страны Тем не менее, они функционируют как жесткие транспортные средства, лишенные способности поглощать шоки или официальных ликвидных резервов, присущих системным посредникам Они действуют как ликвидные резервуары для T-Bills, сжимая доходность и извлекая ренту сеньоража, не генерируя кредит, в то время как глобальная регуляторная фрагментация создает огромные возможности для юрисдикционного арбитража 1. Структура и инфраструктура Бизнес-модель стейблкоинов основывается на специфическом арбитраже стимулов, который отделяет их от традиционных MMFs Захват "плавающего" дохода: В отличие от традиционных MMFs, эмитенты стейблкоинов, как правило, не вознаграждают держателей напрямую Это создает отличную экономическую модель, где эмитенты захватывают полный доход (доходность) резервных активов, в первую очередь T-Bills и репо, в то время как передают риск контрагента и ликвидности пользователю Технические и юридические трения при расчетах: Хотя расчет в блокчейне кажется мгновенным, МВФ подчеркивает критическое несоответствие Окончательность в блокчейне является вероятностной (основанной на механизмах консенсуса), а не абсолютной. Это отделяет технический перевод от юридической окончательности, вводя риск существующих судебных разбирательств в случае неплатежеспособности. Иерархическое размещение: Стейблкоины находятся в категории "M+" активов. Они обеспечены 1:1 ликвидными активами, что ставит их выше необеспеченной криптовалюты, но структурно ниже денег коммерческих банков (M1) из-за отсутствия публичных резервов, таких как страхование депозитов 2. Рыночная динамика: Доказательства потоков Данные показывают, что стейблкоины меньше связаны с розничными платежами и больше с системной финансовой инфраструктурой Рынок является технологическим продолжением доллара США, при этом 97% эмиссии привязаны к USD Алгоритмический арбитраж против реальной полезности: Приблизительно 80% транзакций со стейблкоинами проводятся ботами и автоматизированными системами для арбитража. Тем не менее, "инфраструктура" проникает в реальную экономику: трансакции стейблкоинов через границу (1,5 трлн долларов в 2024 году) теперь превышают потоки необеспеченной криптовалюты Влияние на кривую доходности: Стейблкоины становятся системными держателями краткосрочного долга. МВФ отмечает, что увеличение эмиссии на 3,5 миллиарда долларов сжимает доходность краткосрочных T-Bills примерно на 2 базисных пункта При прогнозируемых темпах роста (до 3,7 трлн долларов к 2030 году) этот сектор может значительно исказить спрос на краткосрочные активы Капитальный вывоз 2.0: В развивающихся рынках и экономиках (EMDEs), в частности в Латинской Америке и Африке, стейблкоины используются для обхода мер управления капиталом (CFMs) Они действуют как средство для безтрения вывода капитала, обходя традиционные банковские каналы через неразмещенные кошельки 3. Карта регуляторного арбитража Глобальная реализация показывает структурное расхождение, которое побуждает эмитентов искать юрисдикции ЕС (MiCA) Эмитенты: Кредитные и электронные денежные учреждения (требуется создание юридического лица в ЕС) Резервы: 30% до 60% должны храниться в ликвидных депозитах. Проценты: Строго запрещены США (Предложение Закона Genius) Эмитенты: Банки (через дочернюю компанию) и небанковские организации разрешены Резервы: T-Bills, репо и наличные Проценты: Неявно не применимо (основано на модели платежей) Япония Эмитенты: Ограничительные; ограничены только банками, трастовыми компаниями и поставщиками услуг перевода средств (FTSPs) Резервы: Государственные облигации и банковские депозиты Проценты: Не применимо (N/A) Великобритания (предложено) Эмитенты: Двойной режим, разделенный между Банком Англии (для системных стейблкоинов) и FCA Резервы: Системные эмитенты должны хранить более 40% в депозитах Центрального банка Проценты: Возможные ограничения на удержание могут применяться Великобритания предлагает самую безопасную, но наиболее капиталоемкую модель, фактически превращая системные стейблкоины в "Синтетические CBDC", обеспеченные резервами центрального банка. Япония выбрала полную "банкаризацию", в то время как рамки США и ЕС легитимизируют модель регулируемого теневого банковского дела 4. Риски и слепые зоны Ловушка ликвидности: Без формального доступа к ликвидным резервам системный сбой создает динамику распродажи для T-Bills В настоящее время нет международного консенсуса о том, должны ли центральные банки предоставлять ликвидные средства этим организациям для защиты рынка суверенного долга Регуляторы фактически действуют вслепую относительно резидентства держателей. Из-за псевдонимных архитектур и неразмещенных кошельков статистика платежного баланса в настоящее время основана на "оценках" и предположениях, а не на жестких данных Заключение: Текущая глобальная регуляция предназначена для сдерживания риска заражения, заставляя эмитентов вкладываться в ультраликвидные активы (T-Bills) Тем не менее, делая это, регуляторы непреднамеренно цементируют паразитическую экономическую модель: Частный сектор захватывает "плавающий" доход на цифровые доллары, полагаясь на глубину публичных рынков суверенного долга для стабильности Конечная цель регулирования, вероятно, будет зависеть от того, позволят ли государства продолжать это извлечение ренты или заставят перейти к модели Великобритании, где обеспечение возвращается на баланс центрального банка.